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工银国际首次覆盖银城国际 (1902.HK)并给予「买入」评级 目标价2.97港元

2020.02.25

2019年2月21日,工银国际发布研究报告,首次覆盖银城国际(1902。HK),并给予「买入」评级,目标价2。97港元,较现价存在17。3%的上浮空间。该行认为公司已进入快速成长期,其合约销售在未来两年仍将保持强劲,并预期从2018年到2021年,公司收入的复合年增长率将达49。0%,核心净利润增长达74。0%,合约销售额增长达47。9%。


以南京为首 深耕长三角富裕城市近廿载

工银国际指出,银城国际专注于在长三角地区富裕城市,是为全龄客户开发中高端住宅物业的房地产开发商。地域专注性使银城国际得以享受该等富裕城市强劲的经济发展、购房者充足的购买力、政策上的支持、人才的引进等优势,加上公司优质及标准化的住宅物业、备受认可的品牌效应、富有经验及稳定的管理团队,预计公司将保持快速发展。截至2019年6月30日,公司在包括南京、无锡、镇江、马鞍山等9个城市的34个项目,拥有总建筑面积约400万平方米的土地储备,其中320万平方米为住宅物业,80万平方米为投资性物业。


合约销售增长快速 有望突破300亿元大关

鉴于新增物业的增加,工银国际预期公司合约销售将继续增长,在2020年超过260亿,并在2021年突破300亿元人民币。银城国际的确认收入以年复合增长率34.4%,从2015年的20.1亿元增长到2018年的50.7亿元人民币。工银国际预期,公司收入将以49.0%的增速,在2020/2021年达到100/160亿元人民币。而公司与当地或有经验的开发商合作开发的策略,尤其在进军新城市时,可助力公司以较低的运营风险及财务风险实现快速增长。银城国际2018年之毛利率和净利率分别为29.0%及8.7%。工银国际预期,于2019-2021年,公司之毛利率及核心净利率将会呈先降后回升之态势,主要是因为2019-2020年确认的收入中,较多为合营或联营项目。该情况将在2021年得到改善。


香港上市拓展融资渠道 优化资本结构

工银国际指出,由于公司处于业务高增长期,其过去几年负债率处于较高水平。然后,自公司于2019年在香港联交所成功上市后,负债率已大幅降至149.2%(2019年6月30日),预计于2020/2021可降至133%/110%。该行留意到,公司现金及银行结存与短期债比率自2015年的24.1%已改善至2019年6月的127.9%,显示公司的短期偿债压力已大大降低。未来公司将继续拓展不同的融资渠道,包括银行贷款、发行股票及债券等,以寻求财务杠杆与业务快速增长之间的平衡。


首予买入评级 看好长期发展

工银国际认为,公司的地域专注性将继续发挥优势,维持高增长。该行使用NAV估值法,预计公司2020年资产净值约每股9。89港元,并以折让70%目标估值,相当于目标价每股2。97港元,意味着2020和2021年预测P/E分别为4。9X和3。0X,首予「买入」评级。


银城国际投资者关系联络:ir@yincheng.hk



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